introduccion finanzas corporativas
LAS FINANZAS DE LA EMPRESA
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"No es cierto que regimos nuestras vidas a través de cualquier esquema
computable de solución de problemas. Los problemas de la vida son
insolubles en este contexto. En cambio moldeamos nuestra conducta al
encontrar principios que la guíen.
Vislumbramos estrategias éticas o
sistemas de valores que aseguren que lo que resulta atractivo a corto
plazo sea sopesado en la balanza de lo definitivo: las satisfacciones a
largo plazo...El conocimiento no constituye un libro de hechos con hojas
sueltas. Es, sobre todo, el responsable de la integridad de lo que
somos y principalmente de lo que somos como criaturas éticas. Y no
cumple con esta responsabilidad quien deja que los demás guíen el mundo y
vive tranquilamente apoyando su vida en reglas morales de tiempos
remotos...El conocimiento es nuestro destino".
Las finanzas de la empresa
Una de las misiones de la empresa es crear valor, pero también maximizarlo lo mejor posible, a través del uso eficiente de los recursos financieros. Los accionistas deben saber manejar su negocio y prevenir las crisis ya que, al momento de ser sorprendidos, sus activos pudiesen verse perjudicados.
Para evitar esta situación, es recomendable llevar a cabo un plan de valuación con el fin de que cada socio esté al tanto de las decisiones que se toman en materia de inversión, venta de acciones, financiación, operaciones y dividendos, entre otros aspectos.
¿Qué significa financiar?
En cada faceta de nuestra vida, es necesario que sepamos manejar nuestro dinero. En el caso de los negocios, es vital que los propietarios de una empresa desarrollen y lleven a cabo técnicas de planeamiento para asegurar la futura existencia de la compañía. Los inversionistas deben buscar el rendimiento y percibir los retornos, sin necesidad de caer en riesgos.
Manejar un negocio exitosamente significa darle el mejor uso al dinero percibido. Es por ello que los accionistas deben darle el financiamiento apropiado a las inversiones, tanto de corto como de largo plazo. Una forma de aumentar las ganancias de la empresa es a través del "buen uso" de los recursos de otro, es decir, por medio de la técnica de "apalancamiento": se reciben fondos prestados y se aportan a un negocio que rinde en mayor porcentaje.
Las finanzas corporativas miden el nivel de rendimiento de una inversión, estudian los activos reales (tangibles e intangibles) y la obtención de fondos, el ritmo de crecimiento de la empresa, tamaño del crédito concedido a los clientes, remuneración de los empleados, endeudamiento, adquisición de empresas, entre otras áreas.
Finanzas corporativas vs Contabilidad
A diferencia de la contabilidad, que pretende reflejar, de la forma más exacta posible, las transacciones de la empresa; las finanzas se centran en el futuro de la misma, pero a través del estudio del valor. Sin embargo, ¿son necesarias las finanzas corporativas? La respuesta es sí, a continuación algunas ventajas de este proceso:
- Ayudan a prevenir resultados
- Mejoran la comprensión de aspectos financieros
- Impulsan las buenas decisiones de los inversionistas
- Representan una aproximación a la realidad de la empresa
- Arrojan datos para la predicción y control del negocio
La
misión más importante de los directivos de una empresa es generarle a
ésta la máxima creación de valor posible, es decir, hacer que la
compañía valga cada vez más. Cuando el capital que se invierte genera
una tasa de rendimiento superior al costo del mismo, entonces se estará
generando valor
Qué son las Finanzas Corporativas
La empresa no tiene fondos. Sólo los recibe de acreedores y accionistas y los coloca en inversiones.
Las
inversiones de una empresa son principalmente las llamadas inversiones
reales y tangibles como maquinaria, edificaciones, y capital de trabajo
(cuentas por cobrar, cuentas por pagar, inventarios, efectivo). También
existen inversiones reales intangibles como la experiencia técnica del
personal, patentes y marcas de fábrica.
Los
fondos necesarios para poder financiar estas inversiones provienen de
la venta de instrumentos financieros por parte de la empresa, tales como
préstamos bancarios, bonos, y acciones.
En
ocasiones, las empresas a su vez invierten parte de sus fondos en
instrumentos financieros, aunque esto suele ser difícil de justificar.
La Función de Finanzas
El
gerente de finanzas es quien intermedia entre las fuentes de los fondos
y su destino. Su misión es lograr que el rendimiento de las inversiones
sea suficiente para sufragar el costo de los instrumentos financieros
emitidos por la empresa. De manera que los dos principales problemas del
gerente de finanzas son. a) ¿En qué debe la empresa invertir?,
b) ¿Cómo deben ser financiadas dichas inversiones?
Como
veremos, las decisiones de inversión son en principio independientes de
las decisiones de financiamiento. Primero se toma la decisión de
inversión y luego se decide su financiamiento.
Entre
los tenedores de instrumentos financieros emitidos por la empresa, los
accionistas forman un grupo especial ya que son los últimos en
beneficiarse de lo producido por las inversiones de la empresa. Sólo
luego de pagar todas las otras obligaciones, los accionistas tienen
derecho a obtener un rendimiento por la vía de dividendos o ganancias de
capital. Los accionistas son los tenedores de los derechos residuales.
La
desventaja de los accionistas es que corren mayor riesgo que los otros
acreedores. La ventaja es que cuando hay beneficios mayores de lo
esperado todo el excedente es a su favor. El excedente a favor de los
accionistas corresponde al valor agregado por la gerencia a la empresa.
La
función de la gerencia es precisamente agregar valor con miras al
máximo beneficio de los accionistas (se supone que lo que es bueno para
los accionistas lo es también para todas las otras partes interesadas).
Como parte de la gerencia la responsabilidad del gerente de finanzas es
clave ya que es éste quien debe identificar aquellas inversiones y
fuentes de financiamiento que maximizan el valor agregado.
La maximización del valor tiene dos dimensiones importantes. La primera es el riesgo.
Puede
ser preferible un rendimiento menor si éste conlleva un menor riesgo.
Un riesgo más elevado requerirá un rendimiento mayor.
La
segunda dimensión es el tiempo. Se debe buscar que el rendimiento de
las inversiones acometidas sea oportuno para cancelar las obligaciones
de financiamiento asumidas.
Veremos que la relevancia del riesgo se ve aminorada por el efecto de la diversificación.
Asimismo, la relevancia del tiempo se ve disminuida por la eficiencia de los mercados de capitales.
El Gerente de Finanzas
Desde
un punto de vista funcional la gestión financiera tiene dos
componentes: la tesorería y la contraloría. La tesorería se ocupa de
gerenciar el dinero mientras que la contraloría se ocupa de que el
dinero sea utilizado eficientemente y para lo que ha sido destinado.
La
tesorería se involucra en las relaciones bancarias, la gerencia del
efectivo, el crédito y el financiamiento, y los seguros. La contraloría
se encarga de la contabilidad, auditoría interna, nómina, presupuestos e
impuestos.
Las
decisiones de tesorería pueden clasificarse según la permanencia de su
impacto en la empresa, en decisiones a corto, mediano y largo plazo. La
función de tesorería a corto plazo ocupa la mayor parte del tiempo del
tesorero y se refiere al manejo del capital de trabajo.
Las
decisiones a mediano y largo plazo, (principalmente las decisiones de
inversión y desinversión, financiamiento y reparto de dividendos), son
las de mayor impacto pero también las que menos tiempo ocupan al
tesorero.
En las finanzas corporativas modernas hacemos énfasis en la función de tesorería a mediano y largo plazo.
En
las empresas más pequeñas el gerente de finanzas desempeña las
funciones de tesorero y contralor simultáneamente. En la medida que las
empresas son más grandes éstas dos funciones suelen diferenciarse. Lo
más frecuente es que se designe un gerente de finanzas a quien reportan
tanto el tesorero como el contralor.
Dada
su gran importancia estratégica, las decisiones más importantes de
inversión y financiamiento exigen el involucramiento directo tanto de la
gerencia general como de la Junta Directiva. Es por ello que el gerente
de finanzas debe mantener una estrecha relación con ambos.
Principios de Finanzas Corporativas
Los Cuatro Pilares Fundamentales
Las
Finanzas Corporativas modernas incluyen una variedad de temas. No
obstante, debemos destacar que la totalidad de los conceptos clave están
fundamentados en cuatro teorías que se entrelazan entre sí. Teorías
estas que constituyen los pilares fundamentales de las Finanzas
Corporativas. Estas son:
a)
El Valor Presente Neto, que justifica bajo qué condiciones las
decisiones de inversión y consumo son separables y pone a nuestra
disposición una metodología para la evaluación de series de ingresos y
egresos (flujos de caja).
b)
La Teoría de Riesgo (Riesgo y Retorno), que nos indica en qué forma
debemos incorporar el riesgo a la hora de tomar decisiones de inversión.
La Teoría de Riesgo es un complemento indispensable del Valor Presente
Neto.
c)
La Teoría de Opciones, que nos enseña a valorar derechos de compra o
venta así como el valor de la flexibilidad gerencial en las decisiones
de inversión y financiamiento. Esta teoría completa a las dos anteriores
al incorporar la posibilidad de decisiones futuras (contingencia) que
no tiene cabida dentro del enfoque irreversible del Valor Presente Neto.
d)
La Estructura de Capital, que explica el impacto que la forma de
financiamiento (deuda, patrimonio, etc.) puede tener sobre las empresas.
Formación en Finanzas
Una formación básica en finanzas corporativas incluye los siguientes temas:
a) Decisiones de Inversión. Separación entre las decisiones de inversión y consumo.
Metodología
para la toma de decisiones de inversión (Valor Presente Neto).
Valoración de instrumentos financieros. Valoración de activos reales.
Estrategia y valor (ventajas competitivas).
b)
Riesgo. Medición del riesgo. Riesgo y diversificación (Teoría de
Cartera). Relación entre riesgo y rendimiento. Arbitraje. Incorporación
del riesgo en las decisiones de inversión. Impacto de la eficiencia de
los mercados de capitales.
c)
Capital de Trabajo. Decisiones de inversión y financiamiento a corto
plazo. Relaciones bancarias. Gerencia del efectivo. Gerencia de crédito.
d)
Decisiones de Financiamiento. Nivel óptimo de endeudamiento. Relación
entre decisiones de inversión y financiamiento. Arrendamiento
financiero. Política de dividendos.
e)
Bonos. Componentes de riesgo de los bonos. Sensibilidad de los bonos a
fluctuaciones de las tasas de interés (Estructura de tasas de interés,
Duración).
f)
Derivados. Futuros. Opciones Financieras y Opciones Reales. Cobertura
de riesgo. Teoría de agencia e instrumentos financieros complejos..
Innovación financiera. Capital de riesgo.
g) Restructuraciones. Cambios drásticos en la composición de los activos y pasivos.
Fusiones y adquisiciones.
Además,
hay temas especializados tales como banca, seguros, finanzas
internacionales, mercados de capitales, inversiones inmobiliarias y
legislación financiera.
Nota sobre los Modelos Financieros
En
las Ciencias Físicas se trabaja intensamente con modelos que explican
en forma más o menos precisa la realidad de los fenómenos naturales. Lo
mismo sucede en Finanzas Corporativas.
Los
modelos utilizados en las Finanzas Corporativas no contemplan todas las
variables y por tanto son imprecisos. Esto es cierto para cualquier
modelo, sin embargo, en el caso que nos ocupa este problema es aun más
grave. La razón es que las Finanzas Corporativas son una rama de la
Economía y, como ésta, es una ciencia social. Las ciencias sociales se
caracterizan por su complejidad que se deriva del enorme número de
variables que influyen sobre el comportamiento de los agentes
económicos, de la compleja interrelación entre dichas variables, y de lo
cambiante de estas interrelaciones.
La
enorme complejidad de las interrelaciones económicas obliga a que los
modelos en esta disciplina tiendan a ser más imprecisos e incompletos
que los de las Ciencias Físicas.
El
beneficio que obtenemos del modelaje en Finanzas Corporativas es la
capacidad de ir gradualmente visualizando la naturaleza de las
relaciones económicas a la luz de un considerable número de modelos
limitados. De forma que, en la medida que conocemos más y más modelos
comenzamos a hacernos una idea cada vez más clara de cómo operan las
relaciones entre agentes económicos. Es como si tratáramos de imaginar
una figura de muchas dimensiones a través de muchos cortes
tridimensionales.
No
obstante, debemos insistir en que la enorme complejidad de las
relaciones económicas debe alertarnos sobre la aceptación incondicional
de los resultados que arrojan los modelos financieros, sobre todo
teniendo en cuenta que la cuantificación hace sentir seguro al analista.
Estos resultados sólo deben servir de apoyo para la toma de decisiones
pero en ningún caso deben ser el único criterio de decisión. La validez
de los resultados está en relación directa con la cercanía entre los
fundamentos o supuestos del modelo y la realidad bajo estudio.
Las
limitaciones de los modelos financieros son aun más marcadas en los
países emergentes debido a que dichos modelos han sido desarrollados
casi exclusivamente para los países desarrollados. Es por ello que su
aplicabilidad en dichas regiones debe cuestionarse. El reto que se nos
plantea es identificar en qué forma debemos interpretar y ajustar los
modelos para encontrarle su utilidad en ese medio.
A
continuación listamos algunas de las características de los países
emergentes que tienden a limitar la utilidad de los modelos financieros:
a) Instituciones poco desarrolladas, que dificultan el cumplimiento de los contratos
b) Presencia de monopolios y oligopolios, que distorsionan el mecanismo de precios
c) Mercados de capitales poco líquidos, que imponen altos costos de transacción
d)
Marcadas diferencias de información entre los ciudadanos (incluyendo
ignorancia sobre el tema económico), que distorsionan las decisiones
económicas
e)
Cambios frecuentes en la orientación de la política económica e
intervención de los gobiernos en la economía, que incrementan el nivel
de riesgo y distorsionan los procesos de ajuste de precios.
